◐ 公司策略不同，整体业绩表现分化。各公司全年累计原保费及增速分别为：国寿（6129亿元，+7.8%），新华（1595亿元，+15.5%），平安（5115亿元， -2.3%）和新华（2085亿元， -1.8%）。从业绩表现来看2020年，各公司业绩表现出现明显分化。国寿和新华从2019年开始扭转新业务负增长趋势，2020年新单增速更是上一步台阶，前三季度分别为7.8%和95.3%。平安和太保2020年延续了2019年负增长，前三季度新单增速分别为：-10.2%和-26.9%（个险）。这背后是国寿坚持季度间差异化销售策略，将“开门红”年金产品设计的更加具有吸引力在一季度集中冲量。新华转变整体战略，以规模增长作为核心，开放银保渠道和高预定利率产品来迎合市场需求。预计新华和国寿Q1新单占全年比重将会更加集中，目前各家Q1新单业绩占前三季度比重分别为：国寿63%，新华52%，太保47%，平安43%。从第四季度单季度整体保费数据来看，各家公司表现一般，主要原因为四季度一般为销售淡季，加上销售中心已偏向下一年。预计国寿和太保全年新单业绩与前三季度差距不大，平安和新华由于去年高基数，预计全年新单将较前三季度回落。
◐ 价值率呈下降趋势，EV增长降速。受疫情影响，线下代理人渠道展业受阻，线上渠道销售产品形态简单，价值率更低。一季度后疫情影响高峰虽然已经过去，但长期寿险产品依然受到影响，行业健康险增长明显降速。新业务增长承压，各公司不可避免的开放规模类产品的销售，如平安下半年万能险销售增加。受高价值率产品占比结构变化影响，预计各公司全年价值率同比将有不同程度的下行。比较明显的为新华保险，虽然新单增速高企，但价值率预计有10个点左右的下降，全年NBV增长或将为负。受新单业绩承压和价值率下行影响，各公司NBV增长整体承压，加上费用等投入加大，保单继续率退保率等指标恶化影响营运偏差贡献，ROEV近年呈下降趋势，预计2020年各公司EV增速面临下行。
◐ 面临去年同期高基数和下行的准备金折现率，利润面临负增长。受2019年税收政策变化影响，各公司获得较大数额的税收返还，拉高了整体利润基数。2020年各公司前三季度各公司利润增速均为-15%左右。另外，保险责任准备金折现率基准——750日国债平均收益率仍处于陡峭下行期间，10年期较年初下行23bp，各公司将增提准备金。加上重疾新规和偿二代二期的出台指引，各公司对于假设的疾病发生率将有不同程度的调整，也或将增提准备金。受益于2020年权益市场表现——沪深300全年上涨27.2%，预计各公司总投资收益率将同比提升，贡献利润增量。综合以上影响，预计除国寿外（去年第四季度利润基数极低，仅6亿），各公司利润面临负增长。
◐ 综上影响，根据上市公司已披露数据我们对各公司2020年关键指标做简要预测。1）新单及增速：国寿（1964亿元，8.3%）；平安（1421，-15.3%，已披露）；太保（309，-22%）；新华（452，40%）；2）NBV及增速：国寿（607，3.4%）；平安（501，-34%）；太保（165，-32.8%）；新华（85，-13%）；3）归母净利润及增速：国寿（621，6.5%）；平安（1310，-12.3%）；太保（248，-10.4%）；新华（136，-6.6%）；4）归母净资产及增速：国寿（4256，5.4%）；平安（7169，6.5%）；太保（2063，15.6%）；新华（954，13%）；5）EV及增速：国寿（10834，15%）；平安（13326，11%）；太保（4574，15.5%）；新华（2399，17%）。目前各公司“开门红”进入到第二阶段，1月主要以重疾新旧产品切换为宣传点销售长期保障型产品，预计累计业绩会在前期短储高增长下被拉低。另外，疫情反复对于销售端和需求端仍有影响，业绩存在一定不确定性。但在去年极低基数下，我们认为Q1整体业绩还是会有一定表现。当前各家公司PEV（2020E）估值为：1.16x(平安)、1.01x（国寿）、0.81x（太保）、0.69x（新华），估值处低位，在业绩支撑的情况下有修复至中枢的空间。继续推荐：中国平安和中国太保。
◐ 风险提示。2020年业绩不及预期、“开门红”数据低于预期、疫情恶化、权益市场动荡、长端利率持续下行
