交银国际：腾讯控股(0700.HK)我们预计腾讯2023/24 年收入同比增11%/8%，净利润增30%/20%，利润率持续优化，主要受视频号、小游戏等高毛利业务收入拉动。腾讯旗舰手游稳健，新游储备丰富，或仍可受益于社交资源优势。按2024 年核心盈利业务20 倍市盈率，及云业务2 倍市销率，维持SOTP 目标价399 港元。大股东减持动作或持续，但现价对应2024 年市盈率14 倍，估值偏低，维持买入。
2023 年3 季度业绩预览：我们预计总收入1,544 亿元（人民币，下同），同比增10%，彭博预期+11%/Visible Alpha（VA）预期增+10%。我们预计游戏+9%/ 社交网络-1%/ 广告+24%/ 金融科技及云+11% （ VA 一致预期+9%/1%/23%/14%）。预计调整后运营利润514 亿元，同比增26%，运营利润率33%，预计调整后净利润/净利润率393 亿元/25%，同比优化2 个百分点（彭博预期395 亿元/VA 预期399 亿元），受益于降本增效及高利润率业务收入贡献持续提升。
预计游戏收入同比增9%，社交网络收入受直播调整影响同比降1%。我们预计3 季度本土游戏收入同比恢复正增长（8%）。根据手游流水跟踪，估算增量主要来自《王者荣耀》、《金铲铲之战》及新游《冒险岛：枫之传说》（3 季度流水近12 亿元），端游受暑期及新游《无畏契约》/《命运方舟》上线拉动。 预计海外游戏收入增14%，仍受《胜利女神》/《TripleMatch》及端游《Valorant》拉动。
受经济复苏拉动，我们预计广告/金融科技及企业服务收入增长分别24%/11%。腾讯广告持续受电商平台互联互通、视频号开放及广告产品优化推动，视频号收入环比继续提升。我们预计腾讯支付收入将与社零趋势一致（3 季度+4.2%，对比2 季度+10.7%），预计3 季度支付增速10%（2季度约15%）。腾讯云业务增速进一步恢复，预计3 季度收入同比增5%，好于2 季度（4%），未来发展将兼顾利润增长。
估值：我们预计腾讯2023/24 年收入同比增11%/8%，净利润增30%/20%，利润率持续优化，主要受视频号、小游戏等高毛利业务收入拉动。腾讯旗舰手游稳健，新游储备丰富，或仍可受益于社交资源优势。按2024 年核心盈利业务20 倍市盈率，及云业务2 倍市销率，维持SOTP 目标价399 港元。大股东减持动作或持续，但现价对应2024 年市盈率14 倍，估值偏低，维持买入。