东方证券：快手-W(01024)：采用PS估值，参考可比公司给予公司23 年3.2xPS估值，合理价值为3,598 亿CNY/3,923 亿HKD（汇率0.917），目标价90.06 港元/股，维持“买入”评级。
流量旺季、亚运加持DAU 和时长预计环比明显提升：平台致力于提升内容生态丰富度，通过运营活动、优质内容供给来改善用户体验、提升用户粘性，例如：快手为杭州亚运会赛事的持权转播商、亚运会官方指定短视频分享平台，亚运期间（9/16~10/12）每日观看亚运用户数达2.3 亿，亚运会相关作品播放量达到531亿；7/14 蔡依林在快手直播演唱会，最高同时在线人数超695 万，24 小时累计观看量超5.4 亿。我们预计用户数维持平稳增长，预计3Q23 的平均DAU yoy+5.6%至3.8 亿，人均单日时长预计环比提升至127 min 左右。
电商淡季但平台扶持商家、优化供给，GMV 稳健增长。三季度并非电商旺季，但平台继续深入产业带、扶持优质商家：例如在莆田召开产业带招商大会、推出生鲜产品的产地溯源计划等。9 月公司发布了双11 的电商活动政策：此次双11 将投入180 亿的流量扶持和20 亿商品补贴，并发布“扶摇计划”针对电商大场进行机制优化。3Q23，我们预计快手电商GMV 同比增长30%至2893 亿元，电商佣金率有望延续23 上半年的趋势实现同比提升，佣金收入预计同比增长35%以上（高于GMV增速）。
广告方面，内循环广告受电商驱动，外循环继续维持恢复。内循环广告收入和电商GMV 紧密挂钩，随着公司电商生态的优化、电商商业化产品的完善，商户的投放意愿有望提升，电商广告货币化率有望同比继续提升，3Q23 预计内循环广告预计维持强劲增长；外循环广告，短剧、小程序等行业需求较为旺盛，此外3Q22 的基数较低，我们预计外循环广告收入有望维持同比正增长。我们预期3Q23 公司广告收入同比增长25.5%至145 亿元。
直播收入增速维持稳健。我们预计公司直播收入3Q23 同比增长8%至96.2 亿元。
公司3Q23 的总收入预计yoy+20%至277 亿元。
维持严控ROI 的发展模式，有望维持高盈利能力。公司仍然精细化地进行成本和费用的使用：毛利率方面，在直播分成比例稳健、规模效应体现的情况下，3Q23 的毛利率预计同比提升至50%以上；我们预计3Q23 销售费用绝对额同比保持下降（约87 亿元），销售费率保持同比下降。海外方面仍然聚焦于重点区域的发展，收入预计有望同比提升，亏损金额有望同比缩窄。预计公司有望延续上半年的盈利改善趋势，3Q23 实现经调整净利润27 亿元左右（利润率10%左右），国内业务有望延续前两个季度的趋势，经营利润及利润率持续改善。
AI 大模型应用落地。快手8 月在其APP 内开放了“快手AI 对话”功能的内测（基于快手自研大模型“快意（KwaiYii）”；9 月份在APP 内的短视频评论区开始内测AI 文生图功能“快手AI 玩评”（基于快手自研文生图大模型“可图”）。
我们预计23-25 年公司实现收入1124/1327/1550 亿元（原预测1128/1332/1556 亿元），主要由于三季度以来消费的恢复趋势有所变弱，因此小幅调整了收入预测。
采用PS估值，参考可比公司给予公司23 年3.2xPS估值，合理价值为3,598 亿CNY/3,923 亿HKD（汇率0.917），目标价90.06 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示 宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务减亏不及预期