东吴证券：快手-W(01024.HK)我们看好公司独特的社区文化、电商商业化的加速， 以及利润的持续释放。我们将公司2023-2025 年收入由1133/1278/1413 亿元调整至1133/1279/1414 亿元，对应经调整净利润为79/145/197 亿元，对应2024 年经调整PE 为16x，维持“买入”评级。
我们预计公司2023Q3 收入符合预期，利润超预期：我们预计公司2023Q3 公司收入277 亿元，同比增长19.7%，符合此前预期；经调整净利润27 亿元，超过此前预期。
整体流量健康增长。我们预计2023Q3 公司MAU 为6.6 亿，同比增长6%；DAU 为3.85 亿，同比增长6%；单用户时长为127 分钟。用户数和时长的健康增长得益于暑期效应及公司多元化的内容供给。
收入增长主要来自于电商和内循环广告。我们预计2023Q3 公司电商GMV 同比增长30%至于2893 亿元，符合此前预期；同时，公司月度下单人数环比实现正增长，在电商淡季表现亮眼。GMV 可以拆解为买家数、购买频次和客单价，在这三个要素中，我们认为快手电商GMV 长期增长动能来自于：1）买家数，目前快手买家数在MAU 中渗透率为16-17%，抖音渗透率接近25%；2）购买频次，货架电商可以有效提升用户购买频次，目前抖音泛货架电商占比为30%，快手货架电商刚起步。
综合以上两点，我们认为快手直播电商业务中期仍有增长空间。预计包含电商佣金收入在内的其他收入同比增长35%至35 亿元，其中电商佣金增速超过GMV 增速，主要来自于达人分销抽佣金，但部分被游戏收入的下滑所抵消。电商GMV 的强劲带动内循环广告快速增长，外循环广告韧性仍足保持正增长，我们预计公司2023Q3 在线营销收入同比增长26%至146 亿元，略好于市场预期。由于6 月公司加强了直播生态治理，以及头部公会和主播引入的红利期已过，我们预计公司2023Q3 直播业务收入同比增长7%至95.7 亿元。
利润率持续提升：随高利润率业务占比的提升，以及对分成成本和服务器带宽成本的持续优化，预计公司2023Q3 毛利率达50.5%，略超此前预期。预计公司销售/管理/研发费用率为31%/3.6%/11.5%；经调整净利润27 亿元，超过此前预期。
盈利预测与投资评级：我们看好公司独特的社区文化、电商商业化的加速， 以及利润的持续释放。我们将公司2023-2025 年收入由1133/1278/1413 亿元调整至1133/1279/1414 亿元，对应经调整净利润为79/145/197 亿元，对应2024 年经调整PE 为16x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，商业化不及预期风险，国际局势风险。