国盛证券：百度集团-SW(09888.HK)下调评级至“增持。考虑到消费复苏疲弱影响广告业务、且云业务受智能交通业务影响， 我们下调公司财务预测。我们预计公司2023-2025 年收入1358/1452/1550 亿元， 同比增长10%/7%/7%， non-GAAP 归母净利润266/280/294 亿元，同比增长29%/5%/5%。下调评级至“增持”。
移动生态：Q3 消费复苏疲弱，或影响广告投放。由于宏观复苏疲弱、部分地区季节性灾害影响、以及去年Q3 高基数，我们预计Q3 广告增速有所放缓。分行业看，由于Q3 电商消费放缓、我们预计电商平台投放有所减少，中小商家为主的招商加盟投放恢复较为缓慢，而医疗、旅游等子赛道有望实现较好增长。
文心一言将逐步革新百度APP 及搜索，提升粘性，形成新流量入口。商业化方面，通过AI 可改善定位能力和出价系统，生成式AI 创造广告素材、产生新广告位等。
智能云：预计Q3 云业务承压，期待中长期AI 驱动。我们预计Q3 百度云增长承压，主要由于智能交通业务拓展节奏持续调整，除智能交通外其他行业（制造业、公用事业、互联网等）有望继续保持较好增长。Q2 智能云持续实现Non-GAAP运营层面盈利，我们预计Q3 改善趋势将延续。展望未来，我们预计文心大模型有望进一步打开云业务中长期增长空间。
文心一言：文心大模型4.0 正式发布，开启AI 原生新时代。10 月17 日，李彦宏宣布文心大模型4.0 正式发布，理解、生成、逻辑和记忆能力显著提升，综合能力“与GPT-4 相比毫不逊色”。AI 原生时代开启：1）百度发布基于文心一言重构的百度搜索、如流、地图、网盘、文库等十余款AI 原生应用。比如，百度新搜索具有极致满足、推荐激发和多轮交互特点。百度网盘可实现视频单帧定位、总结内容、提炼要点等。文库能实现写稿和做PPT。百度地图可帮助用户推荐餐厅、提供出行建议等。智能办公平台如流可总结群聊信息、差旅助手帮助订机酒、接入CRM 系统总结客户资料等。大模型还会优化百度的自动驾驶能力。2）插件、API 也将继续助力生态繁荣。9 月百度上线了灵境插件平台，目前已有2.7 万开发者申请入驻，覆盖法律、职场、学习等多个领域。API 方面，千帆大模型平台已有42 个主流大模型入驻，覆盖各行各业近500 个场景。
芯片限制升级，大模型赛道阵痛、百度影响相对有限。据CNBC 报道，美国商务部周二宣布，计划对中国市场的AI 芯片销售进行更严格的限制。我们认为算力资源锁定后，头部厂商由于具备大量芯片储备、相对优势凸显，但在国产替代完成前、国产大模型的能力天花板降低。而长尾模型厂商由于算力资源不足或将出清，或转向应用落地。相较此前百花齐放的国产大模型赛道，当前或迎阵痛期。
我们认为百度具备相对优势，受芯片限制影响相对有限。存量资源方面，百度当前已经具备较多算力储备，可满足其进行大模型训练，比如文心大模型4.0 发布、李彦宏表示综合能力“与GPT-4 相比毫不逊色”。此外，自研芯片方面，百度昆仑芯第三代计划明年年初上市。
下调评级至“增持。考虑到消费复苏疲弱影响广告业务、且云业务受智能交通业务影响， 我们下调公司财务预测。我们预计公司2023-2025 年收入1358/1452/1550 亿元， 同比增长10%/7%/7%， non-GAAP 归母净利润266/280/294 亿元，同比增长29%/5%/5%。下调评级至“增持”。
风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险、AICG 应用进展不及预期风险。