中金公司：快手-W(01024.HK)维持跑赢行业评级和目标价82 港元，对应26 倍2024 年Non-IFRS P/E，目标价较当前股价有46.3%上行空间。
我们预测公司3Q23 Non-IFRS净利润好于市场预期
我们预计快手于11 月下旬发布3Q23 业绩。我们预计3Q23 收入同比增长20.6%至279 亿元，Bloomberg一致预期276 亿元；Non-IFRS净利润27.5亿元，Bloomberg一致预期23.7 亿元。我们判断利润表现好于市场预期或得益于毛利率持续提升及成本费用控制下的杠杆效应释放。
关注要点
流量基本盘稳固，差异化内容价值增强用户粘性。进入暑期，快手通过特色内容运营活动，放大流量旺季优势，如推出短剧暑期档、乡村体育赛事等，叠加推荐算法持续优化，我们判断用户粘性表现较好。我们预计3Q23快手DAU环比增长2.2%至3.84 亿人，人均单日使用时长环比提升至127分钟，有望超过1Q23 高位水平。
电商及广告业务有望延续强劲增长，直播业务增速回落。电商业务方面，尽管三季度为电商业务传统淡季，但由于货品供给持续优化，我们判断三季度平台下单人数环比继续增长。我们预计3Q23 电商GMV同比增长30%，带动其他收入同比增长39.5%至36.2 亿元。广告业务方面，受到电商业务强劲增长带动，我们判断商家于端内投流意愿较好，3Q23 内循环广告业务在广告收入中占比有望继续提升；外循环广告受益于暑期流量旺季，短剧、小游戏等厂商流量获取意愿较高，同时广告团队加强原生广告、价值人群识别等建设，我们预计3Q23 外循环广告环比继续回暖。我们预计三季度广告收入同比增长28.2%至149 亿元。直播业务方面，公司于2Q23 起调整部分产品运营策略以保持直播生态健康发展，对于流水或产生一定影响，我们预计3Q23直播收入94.2 亿元，同比增速回落至5.3%。
毛利率稳步提升，Non-IFRS净利润有望超市场预期。毛利率方面，得益于高毛利业务占比继续提升、业务线自身毛利率也有一定改善，我们预计3Q23毛利率51.5%，环比继续提升1.3ppt。费用方面，销售费用延续ROI导向，叠加收入增长带来杠杆效应，费率保持同比大幅下降。综上，我们预计3Q23Non-IFRS净利润27.5 亿元，有望好于市场预期。市场短期担忧宏观环境影响公司核心业务增速，我们认为：1）公司受益于赛道优势，在弱势市场环境下收入增速仍有望保持行业内较好水平；2）利润释放确定性逐季提升，给予股价有力支撑，重申推荐。
盈利预测与估值
维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应17 倍2024 年Non-IFRS P/E。
维持跑赢行业评级和目标价82 港元，对应26 倍2024 年Non-IFRS P/E，目标价较当前股价有46.3%上行空间。
风险
用户或商业化增长不及预期，新业务投入高于预期，内容及监管风险。