华泰证券：安踏体育(02020.HK)我们预测23-25E 基本EPS 为3.55/4.20/4.92 元。维持目标价港币122，基于动态EPS 3.99元和28.0x 目标PE(过去三年动态PE 均值)。维持“买入”。
安踏2023 年投资者日：多品牌 协同与价值
安踏集团10 月17 号在北京举办2023 年投资者日，主题为：“多品牌 协同与价值”。我们最大的收获是，安踏正在从中国第一多品牌运动服装企业，向全球龙头运动企业发展。安踏集团竞争优势包括其多品牌协同管理能力、多品牌的零售运营能力、以及全球化运营与资源整合能力。而这些优势的建立得益于管理层优秀的战略规划以及执行能力。管理层对各品牌未来增长的目标和战略规划增强了我们对安踏中长期增长的信心。我们预测23-25E 基本EPS 为3.55/4.20/4.92 元。维持目标价港币122，基于动态EPS 3.99元和28.0x 目标PE(过去三年动态PE 均值)。维持“买入”。
消费市场K 型复苏带来新的市场机遇
消费市场在疫情后呈现明显K 型复苏趋势，向高端和大众的两极分化。服装行业中，运动时尚、高端小众、以及网红调性类别增长快于传统类别。而安踏将通过其全面的品牌组合，挖掘并加强新场景新赛道市场机会，包括户外：未来5 年中国市场规模CAGR 达14.2%（欧睿），目前渗透率9%，少于欧美国家1/5；儿童：中国市场市占率CR5 从19 年12%增长到22 年14%，未来5 年市场规模CAGR 超8%（欧睿）；女性：国内女性平均健身支出比男性高15-20%；露营人群里60%是女性，新高尔夫玩家中2/3 是女性。
新渠道以及公司战略
疫情后，消费习惯变化推动新兴渠道发展，例如线上私域流量以及线下高端购物中心业态。安踏通过三大事业群 – 专业运动品牌，时尚运动品牌和户外运动品牌 – 运营15 个品牌组合，构建独特的品牌资产、企业价值和竞争壁垒，并覆盖和触及到不同类型的消费人群。安踏将重构其线上线下渠道，针对不同渠道，不同消费场景，不同定位和不同消费者需求，提供更有针对性的产品和精细化的服务。同时公司宣布开始全球化战略，首先成立东南亚国际事业部，未来五年流水目标达到15 亿美金。
管理层预测23-26 年安踏/斐乐零售额CAGR 为10-15%管理层指引各品牌2023-2026 年安踏牌/斐乐牌零售额CAGR 目标为10-15%，可隆为30-35%，迪桑特为20-25%，我们预期安踏23-25E 收入CAGR 达15.7%，净利润CAGR 达22.5%。
风险提示：1）线下客流波动；2）Fila 及新品牌收入增长弱于预期；3）零售折扣转差；4）收入增长疲软导致经营去杠杆；5）配售事项未按预期完成。