长江证券：安踏体育(2020.HK)综合预计2023-2025 年公司实现归母净利润分别为99、117 及137 亿元，同比增长31%/17%/17%，现价对应PE 分别为24/20/17 倍，维持“买入”评级。
事件描述
安踏体育公布2023Q3 经营数据，Q3 安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水分别同比增长高单位数/低双位数/45%-50%增长，流水表现符合预期。
事件评论
2023Q3，安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水分别同比增长高单/低双/45%-50%，流水表现符合预期。安踏品牌与FILA Q3 流水稳步增长，预计呈现逐月改善态势，其他品牌（迪桑特和可隆）增速环比放缓主因去年同期高基数因素影响（2022Q3 其他品牌流水同比增长40%-45%增长）。综合来看：
安踏品牌稳步增长，折扣有望继续改善。受益于较为健康的渠道库存及运动赛事恢复等催化，在去年Q3 不低基数下安踏品牌流水仍实现稳步增长，预计安踏大货与儿童流水呈现同步增长趋势，而线上预计在线下此前消费集中释放以及前期高基数背景下表现仍弱于线下渠道。折扣方面，去年疫情下安踏品牌严控折扣，预计Q3 折扣同比略有加深。后续伴随安踏品牌此前的调整措施逐步落地，预计零售流水仍将延续稳步增长趋势，折扣亦有望进一步改善。
FILA 高质量增长，业绩仍有弹性。预计Q3 FILA 控制折扣下折扣同比改善，而健康库存&折扣水平下仍实现流水低双位数高质量增长，预计抖音等电商直播平台仍延续较优增速贡献较大，Q4 低基数下全年实现双位数增长指引确定性较强。此外今年FILA 新开店/店铺改造偏少，相关装修费用（计入A&P 费用）降低有望贡献业绩增量。
同比2021 年，Q3 安踏/FILA 零售流水分别双位数/20%+增长，Q3 不低基数下安踏/FILA品牌仍实现稳步增长，且预计国庆期间销售表现仍较优，Q4 低基数下零售增速有望反弹。
尽管安踏品牌H2 亚运会以及明年奥运会等相关费用投放预计有所加大，但零售改善叠加FILA 店铺装修费用下降预计仍将贡献正经营杠杆。综合预计2023-2025 年公司实现归母净利润分别为99、117 及137 亿元，同比增长31%/17%/17%，现价对应PE 分别为24/20/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、零售复苏不及预期；
2、疫情反复影响；
3、多品牌整合不及预期。