东方证券：阿里巴巴-SW(01688.HK)调整公司FY2024-2026 收入预测为9584/10623/11404 亿元（原FY24-25 预测为9326/9790 亿元），归母净利润为1322/1384/1538 亿元（原FY24-25 预测为992/962 亿元）。PE 估值计算公司市值21740 亿元，对应每股价值116.30 港元（人民币兑港币汇率1.090），维持“买入”评级。
FY2Q24 预计收入稳定增长，利润端仍受益于降本增效。本季度虽为电商淡季，但公司仍然受益于消费和服务需求的复苏，我们预计公司整体收入2292 亿元（yoy+11%）维持稳定增长；利润方面，虽然部分业务仍在投入期，但公司整体仍然受益于降本增效，我们预计本季度实现经调整EBITA 424 亿元。
淘天集团：电商进入季节性淡季，新商业化产品提升商家投入意愿，CMR 和GMV的增速差预计维持。1）行业大盘：根据国家统计局披露，7/8 月社零同增2.5%/4.6%，其中实物商品网上零售额同增5.0%/6.1%，相比2Q23 的同比增速（社零10.7%/线上实物14.0%）有所放缓，7-9 月份并非电商旺季。2）GMV：由于行业整体增速环比放缓，我们预计公司GMV 同比增速放缓至yoy 0%左右；3）CMR：淘天集团向商户了提供了新的经营分析工具及营销产品，例如“万相台”，帮助商家提升广告投放的ROI，促使商家广告投放意愿提升，我们预计在广告收入的驱动下，CMR的收入增速仍有望超过GMV增速（TR同比提升），预计FY2Q24的CMR同比增速约3%。综合以上，我们预计淘天集团FY2Q24 实现收入995 亿元（yoy+6%），实现经调整EBITA 456 亿元（利润率46%）。
国际数字商业：零售业务预计维持强劲增长，亏损预计维持低水位。我们预计FY2Q24 国际零售业务有望延续FY1Q24 的态势维持高增长，1）速卖通：Choice 通过在重点国家优化供应链和包裹集运，为用户提供性价比商品及优质服务，提升了用户留存率和购买频率；2）Lazada：上季度订单实现双位数增长，单位经济效益同比去年改善，预计盈利能力持续；3）Trendyol：订单强劲增长，上个季度实现经营业绩首次转正，另外土耳其汇率开始稳定，预计对收入的负面影响减小，公司近期加大对土耳其地区Trendyol 业务的投入，预计相关收入有望维持快速增长。国际批发业务预计维持平稳态势。综上，我们预计公司国际数字商业FY2Q24 实现收入225 亿元（yoy+40%），维持可控的亏损率实现经调整EBITA -5 亿元（利润率约-2%）。
本地生活：预计维持温和增长，夏季活动投入加大亏损预计环比增加。本地生活服务有望继续受益于线下经济的复苏，此外，饿了么上个季度引入了苹果授权专营店，9 月份iPhone 15 新机上市，饿了么平台同步开售，2 小时全站iPhone 交易额超平日百倍，预计对平台的收入增长产生一定拉动作用。本季度，饿了么推出多项活动，例如为期72 天的饿了么夏季猜答案免单活动（150 万商家参与、4000 万人次参与），以及针对宠物垂类商家推出“百万扶持”计划等，预计本季度的投入力度环比有所增加。综上，我们预计本地生活业务FY2Q24 实现收入159 亿元（yoy+19%），亏损金额环比有所增加，实现经调整EBITA -26 亿元（利润率-16%）。
云智能：收入预计维持稳定增长，在AI 社区、大语言模型研发方面取得进展。阿里云智能集团在AI 方面取得进展：1）AI 社区：开源平台魔搭（ModelScope）提供大量机器学习和深度学习模型、工具，截至23/07 已托管超1,000 个AI 模型，累计模型下载量超4,500 万；2）大模型研发：4 月份发布了“通义千问”之后（通义千问9 月份通过备案正式向公众开放，并开源了140 亿参数模型Qwen-14B），又于7 月份推出文生图模型“通义万相”。FY1Q24 公司的收入主要由金融服务、教育、电力和汽车等行业驱动，我们预计FY2Q24 云智能业务仍延续稳定的增长和盈利水平，实现收入280 亿元（yoy+4%），实现经调整EBITA 5 亿元（利润率2%）。
管理层进行交接，确立用户为先、AI 驱动两大战略重心。9 月集团完成管理职务交接，张勇卸任，蔡崇信接任集团董事会主席，吴泳铭出任集团CEO，并兼任阿里云董事长与CEO。阿里巴巴确立两大战略重心：用户为先、AI 驱动，阿里会在三类业务加大投入：1）技术驱动的互联网平台业务，2）AI 驱动的科技业务，3）全球化的商业网络。
公司业务受益国内电商复苏及海外经营环境改善，针对长期发展保持投入，各业板块经营独立性增强提升效率。调整公司FY2024-2026 收入预测为9584/10623/11404 亿元（原FY24-25 预测为9326/9790 亿元），归母净利润为1322/1384/1538 亿元（原FY24-25 预测为992/962 亿元）。PE 估值计算公司市值21740 亿元，对应每股价值116.30 港元（人民币兑港币汇率1.090），维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、业务集团独立上市进展不及预期、行业监管趋严