中银证券：安踏体育(02020.HK)当前股本下，我们预计2023-2025 年EPS 分别为3.36/4.01/4.70 元；市盈率分别为25/21/18 倍，维持买入评级。
公司于10 月12 日发布第三季度营运报告，主品牌安踏零售额同比录得高单位数正增长，FILA 零售额同比录得10%-20%低段的正增长，其他品牌同比录得45%-50%的正增长，主品牌与FILA 零售流水维持稳健增长，新品牌流水维持高增趋势。公司坚持单聚焦、多品牌、全渠道战略，未来优化差异化产品的同时强化专业运动产品布局，维持买入评级。
支撑评级的要点
2023Q3 主品牌与FILA 零售流水保持稳健增长。2023Q3 主品牌安踏零售额同比录得高单位数正增长，安踏主品牌持续推进线上线下同步改革，加大电子商务渠道布局，DTC 零售渠道持续发力，驱动公司整体高效运营。安踏儿童持续升级产品，同时积极优化渠道，保持了良好的发展势头。FILA 零售额同比录得10%-20%低段的正增长，FILA 坚守高端时尚运动品牌定位，持续优化低效门店，推动零售流水实现高质量增长。我们判断7/8 月份在消费信心承压以及淡季背景下主品牌流水有一定压力，9 月随着天气转冷以及终端零售产品上新，终端零售流水呈现加速趋势，Q3 主品牌与FILA 整体体现了较好的流水增长稳定性。展望未来，我们预计在消费信心恢复叠加去年低基数背景下公司整体流水有望保持快速增长。
新品牌流水延续高速增长趋势。其他品牌零售流水同比录得45%-50%的正增长。新品牌仍处于快速增长期，持续新开门店叠加同店收入增长带动新品牌收入高增。在公司大力支持叠加需求持续恢复的背景下我们预计新品牌将延续高增势头。
多品牌矩阵+零售端持续优化，看好公司进一步巩固龙头地位。从行业层面看，目前消费需求基本筑底，预计未来消费信心与消费能力将稳健恢复。从公司层面来看，公司坚定推进“单聚焦、多品牌、全球化”的战略，优化差异化、高性价比产品同时深化专业运动领域影响力。此外，DTC业务成效显著，公司将继续整合低效店，促进零售渠道健康发展，提升综合竞争力。
估值
当前股本下，我们预计2023-2025 年EPS 分别为3.36/4.01/4.70 元；市盈率分别为25/21/18 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
消费复苏不及预期，新品牌增长不及预期，新品销售不及预期。