山西证券：预计安踏体育(02020.HK)2023-2025年归母净利润为93.76、116.41、137.35 亿元，同比增长23.6%、24.2%、18.0%，10 月12 日收盘价对应公司2023-2025 年PE 约24、20、17 倍，维持“买入-A”评级。
事件描述
公司发布2023 年第三季度经营数据。2023Q3，安踏品牌零售流水同比增长高单位数，FILA 品牌零售流水同比增长10%-20%低段，所有其它品牌零售流水同比增长45%-50%。
事件点评
23Q3 安踏品牌零售流水高单增长，线下渠道表现优于线上。2023Q3，安踏品牌零售流水同比增长高单位数，增速较上一季度持平。预计安踏大货零售流水同比增长高单位数、安踏儿童零售流水同比增长中单位数。分渠道看，预计线下渠道增长快于线上。库存方面，安踏品牌期末库销比接近5 倍，环比基本持平，同比有所改善。零售折扣方面，预计安踏品牌零售折扣为72 折，同比下滑2pct，环比基本稳定，预计2023 年前三季度，安踏品牌零售折扣约72 折。
23Q3 FILA 品牌线上渠道高基数背景下实现中双位数增长，零售折扣同比改善。2023Q3，FILA 品牌零售流水同比增长10%-20%低段，增速较上一季度（增长10%-20%高段）有所放缓，但延续稳健增长，预计在Q4 低基数背景下，全年零售流水有望达成双位数增长目标。2023Q3，FILA 儿童、潮牌、大货线下渠道零售流水同比增长高单位数，FILA 品牌线上渠道零售流水在上年同期高基数（22Q3FILA 品牌线上渠道同比增长65%）的基础上，同比仍然实现中双位数增长。库存方面，FILA 品牌期末库销比略高于5 倍，由于备货4 季度销售旺季，库销比环比有所增加，整体处于健康水平。零售折扣方面，预计FILA 品牌零售折扣为76 折，同比改善2pct，我们预计零售折扣改善继续带动FILA 品牌下半年毛利率提升。
所有其他品牌流水高增，可隆品牌表现亮眼。2023Q3，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长45%-50%，其中迪桑特零售流水同比增长40%-45%，可隆零售流水同比增长65%-70%，二者均在上年同期高基数背景下，继续实现快速增长。预计迪桑特、可隆库销比保持平稳，受益于品牌高端定位，预计零售折扣稳定。
投资建议
2023 年第三季度，安踏品牌与FILA 品牌零售流水延续稳健增长，所有其它品牌零售流水保持快速增长。根据公司公开业绩交流会，三季度月度趋势持续改 善，十一假期较9 月零售流水保持环比改善。公司维持安踏与FILA 品牌零售流水同比增长双位数的目标。维持盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入为625.75、725.01、834.79 亿元，同比增长16.6%、15.9%、15.1%；预计2023-2025年归母净利润为93.76、116.41、137.35 亿元，同比增长23.6%、24.2%、18.0%，10 月12 日收盘价对应公司2023-2025 年PE 约24、20、17 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
国内消费者信心恢复不及预期；双十一线上销售不及预期；行业竞争加剧致零售折扣改善不及预期。