招商证券：预计安踏体育(02020.HK)2023-2025 年公司实现营收623.76 亿元、717.40 亿元、819.63亿元，同比增速为16%、15%、14%；净利润95.17 亿元、113.28 亿元、132.02亿元，同比增速为25%、19%、17%，23PE24X、24PE20X，维持强烈推荐评级。
23Q3 安踏主品牌流水稳健增长，FILA 线上表现依旧亮眼，户外品牌延续高增长态势。折扣及库存水平保持稳健且处于行业领先水平。公司仍保持全年安踏主品牌及FILA 流水双位数增长，户外品牌流水40%增长目标。预计23-25 年公司净利润95.17 亿元、113.28 亿元、132.02 亿元，同比增速为25%、19%、17%，23PE24X、24PE20X，维持强烈推荐评级。
安踏体育发布2023Q3 经营情况。
1）安踏：23Q3 安踏品牌零售流水同比增长高单位数（7-9 月零售业绩逐月改善），安踏儿童零售金额同比增长中单位数。安踏成人和安踏儿童线下流水增长高单位数，线上增长低单位数。安踏品牌库销比5X 左右。零售折扣72 折（22Q3 折扣74 折）。
2）FILA：23Q3 FILA 品牌零售流水同比增长10%-20%低段。分品类看：FILA大货、FILA 儿童、FILA Fusion 线下均增长高单位数，线上均增长中双位数。
FILA 库销比5X 左右（略高于23Q2，主要是为了节假日备货所致）。零售折扣76 折（22Q3 折扣74 折）。
3）其他品牌：23Q3 其他品牌零售流水同比增长45-50%，其中迪桑特增长40%-45%，可隆增长65%-70%。迪桑特及可隆的库销比及折扣均保持稳定。
持续开发户外系列产品提供增量。23Q3 公司推出安踏冲锋衣系列获得良好反馈，下半年安踏牌、可隆、迪桑特均会持续推出户外系列产品，并在不同平台铺货满足不同消费水平客群需求，丰富专业运动产品矩阵并扩大客群。
盈利预测及投资建议。23Q3 安踏主品牌流水增长稳健；FILA 在高基数+控折扣背景下流水增速略有放缓，但线上表现依旧亮眼；户外品牌保持高增长。
公司仍保持全年安踏主品牌及FILA 流水双位数增长，户外品牌流水40%增长目标。预计2023-2025 年公司实现营收623.76 亿元、717.40 亿元、819.63亿元，同比增速为16%、15%、14%；净利润95.17 亿元、113.28 亿元、132.02亿元，同比增速为25%、19%、17%，23PE24X、24PE20X，维持强烈推荐评级。
风险提示：线下客流恢复不及预期风险、库存消化不及预期风险、直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险。