预测阿里巴巴-SW(09988.HK)2QFY24 收入和non-GAAP归母净利润略低于一致预期我们预计阿里巴巴集团2QFY24（3Q23）收入同比增长9%至2,254 亿元，低于一致预期0.6%，主要由于行业温和复苏影响阿里电商表现；我们预计调整EBITA将同比增长16%至419 亿元，主要由于有效控费。
关注要点
实物零售较为疲软，淘天收入略不及预期。我们预计2QFY24 国内零售GMV同比增长1%，不及市场预期，主要由于整体实物商品零售行业增速在三季度较预期疲软。我们维持此前2QFY24 客户管理收入（CMR）同比增长3.5%的预测，低于市场预期的6%，其中平台货币化率有所提升，主要得益于中小商家投放意愿的增加。我们看到商家对8 月推出的万相台无界版反馈较为积极，但预计体现在收入端还需要一定时间，未来广告货币化率仍有进一步提升潜力，有望带动CMR保持健康增长，我们预计FY24 CMR同比增长6.6%。
云计算静待复苏，国际数字商业有望延续优异表现，菜鸟稳健增长。云计算方面，我们预计2QFY24 收入同比增长3%至278 亿元，主要由于公司聚焦公有云的策略调整和企业数字化投入恢复需要一定时间；国际数字商业方面，我们预计2QFY24 收入同比增长40%至224 亿元，其中速卖通受益于AE Choice的强劲增长，Lazada受益于新增投入和竞争格局变化，Trendyol有望延续此前优异表现；菜鸟方面，我们预计2QFY24 收入同比增长24%至226 亿元，其中国际业务表现优于国内业务。
预计2QFY24 淘天EBITA符合我们预期，集团层面略低于预期。我们预计淘天集团会继续加大投入力度，以流量和内容的投入实现用户认知的转型，2QFY24 淘天集团EBITA利润有望达到472 亿元，其中淘特和淘菜菜等新业务持续减亏，并将这部分资金重新投入到主站的价格力及流量策略中。我们预计国际数字商业、本地生活和数字文娱集团继续同比减亏，菜鸟和云智能集团利润逐渐释放，但除淘天以外的业务减亏幅度或小于我们预期。
盈利预测与估值
目前公司美股和港股均交易于8/7 倍2024/2025 财年非通用会计准则市盈率。我们下调2024 和2025 财年收入预测1%和1%至9,592 和10,503 亿元，主要由于淘天集团收入不及我们预期；下调2024 和2025 财年的non-GAAP归母净利润2%和1%至1,776 亿元和2,006 亿元，主要由于新业务亏损幅度高于我们预期。我们看好阿里组织调整叠加分红和回购催化，维持美股和港股基于SOTP的目标价140 美元和137 港元，对应2023/2024 财年非通用会计准市盈率均为13/11 倍，分别有63%和65%上涨空间。
风险
宏观经济和消费疲软；疫情反复；电商竞争加剧。
中金公司:阿里巴巴-SW(09988.HK)核心电商和云计算仍待恢复