公司近况
阿里巴巴-SW(09988.HK)发布公告，宣布拟议分拆菜鸟智慧物流网络有限公司并在香港联合交易所有限公司主板独立上市，菜鸟提交招股说明书。
评论
菜鸟拥有全球智慧物流网络和较强科技能力。基础设施看，菜鸟拥有覆盖全球的端到端领先配送网络，截至2023 年6 月30 日包括15 万平米的综合电商物流枢纽（e-Hub）、1,650 万平米的1100 多个仓库、380 多个分拣中心、覆盖全球超200 个地区干线网络、超过100 个口岸的智能清关系统和全球最大数字化驿站网络；科技能力看，菜鸟同时具备电商和科技基因，提供从智能硬件、AI到软件应用的全物流链路数字化提升运营效率。我们认为强大的基础设施和物流科技能力是菜鸟持续健康发展的基础和壁垒。
基于基础设施和科技能力，菜鸟为国内和海外客户提供系统性解决方案。
菜鸟FY23 收入同比增长16%至778 亿元，拆分看：1）国际物流收入同比增长5%至368.5 亿元，主要包括跨境快递、国际供应链和海外本地物流服务；2）国内物流收入同比增长33%至359.6 亿元，主要包括国内供应链和国内品质快递；3）科技和其他服务收入同比增长4%至49.9 亿元，主要包括菜鸟驿站、菜鸟APP、物流科技和物流资产服务。菜鸟FY23 调整EBITDA同增149%至28.7 亿元，对应调整EBITDA利润率3.7%，调整净利润为2.8 亿元。往后看，我们认为未来阿里国内外电商业务增长、基础设施完善、新技术驱动和网络覆盖面积扩大都有望推动菜鸟物流健康增长。
菜鸟上市有序推进，阿里股东回报逐步显现。目前阿里持有菜鸟69.54%股份，公司计划上市后持有50%以上股份，我们认为该分拆有利于更好体现菜鸟和阿里巴巴公司价值。组织架构调整后，阿里巴巴各业务集团均有积极调整和进展，我们认为核心电商业务收入有望保持同比正增长，其余集团业务收入重启增长并保持减亏态势，对盈利拖累或明显减少，而未来子集团等上市陆续推进，叠加股份回购计划，阿里股东回报有望逐步显现。
盈利预测与估值
目前公司美股和港股均交易于8/7 倍的2024/2025 财年非通用会计准则市盈率。我们维持收入预测和盈利预测。维持美股和港股基于SOTP的目标价140 美元和137 港元，对应美股和港股2024/2025 财年非通用会计准市盈率为13/11 倍，分别有61%和63%的上涨空间。
风险
新冠疫情不确定性，宏观经济及监管的不确定性，竞争加剧。
中金公司：阿里巴巴-SW(09988.HK)阿里宣布菜鸟拟分拆上市 股东回报渐现