事件：阿里巴巴-SW(09988.HK)披露1QFY24 业绩，季度内总收入同比+13.9%至2,342 亿元，高于彭博一致预期4.6%。整体调整后EBITA 同比+31.8%至454 亿元，对应整体调整后EBITA 利润率19.4%。调整后归属普通股东净利润同比+42.7%至447 亿元,好于彭博一致预期16.4%，主要得益于核心电商业务的复苏和国际商业、本地生活、菜鸟等多个业务板块运营效率的提升。自本季度起，在新的组织架构下，公司将以六大业务集团列示收入分部，分别是淘天集团、阿里国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团、云智能集团以及大文娱集团。
淘天集团用户聚焦策略初见成效，CMR 重拾增长：季度内淘天集团收入同比+12.1%至1,150 亿元，占收比49.1%，同比略有下滑，其中CMR 收入同比+10.0%至797 亿元（VS 上季度同比-5.0%），同比恢复正增长。6 月淘宝App 的DAU 同比+6.5%，在用户聚焦策略的执行下，公司通过丰富内容布局增强消费者互动，同时注重强化价格竞争力，618 期间用户的订单量和平均订单金额实现稳健增长，其中88VIP 会员的消费金额实现双位数增长，季度内淘天集团经调整EBITA 同比+9.1%至493 亿元，主要得益于CMR 的复苏，部分被电商板块用户投入和直营业务占收比增加所抵消。
国际零售业务增长强劲，板块亏损大幅收窄：季度内国际数字商业集团收入同比+40.7%至221 亿元，其中国际零售收入同比+59.5%至171 亿元，国际批发收入达50 亿元，同比较为稳定。季度内零售商业整体订单同比+25%，其中lazada 订单录得同比双位数增长，速卖通及Trendyol 单量实现强劲增长，得益于单量的强劲增长及运营效率的提升，季度内国际数字商业集团经调整EBITA 亏损同比大幅收窄至4 亿元。
云业务短期依旧承压，推动AI 落地应用：季度内云智能集团总收入同比+4.1%至251 亿元，同比主要由存储、网络、AI 计算相关产品所驱动，部分被CDN 业务需求下滑所抵消，截至7 月，公司的开源平台魔搭（ModelScope）已托管1,000+AI 模型，累计模型下载量超4,500 万次，此外公司还在7 月推出了文生图模型通义万相。本季度钉钉接入通义千问能力，并向企业客户开放测试，未来有望进一步向合作伙伴释放AI 能力，截至3 月末，钉钉付费企业已达10 万，其中小微企业占比达58%，中型企业和大型企业分别占比30%/12%。
投资建议：维持买入-A 评级，SOTP 目标价至144 港币。公司今年以来执行的用户聚焦策略已初见成效，核心电商业务正逐步复苏，同时在降本增效举措驱动下不断优化运营效率，多个业务条线利润率均有显著改善，此外有序推动各个业务集团上市有助于 激发组织活力，推动业务敏捷度。我们预计FY24/25 收入同比增长12.1%/11.5%，调整后EBITA 为1,775 亿元/2,086 亿元。
风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；地缘政治风险波动；架构重组调整不及预期。
安信证券：阿里巴巴-SW(09988.HK)用户投入策略初见成效 多项业务运营效率持续优化