阿里巴巴-SW(09988.HK)整体业绩：收入利润均超预期。公司2023 年4-6 月实现收入2342 亿元/+14%，non-GAAP 利润449.2 亿元/+48%，收入和non-GAAP 利润均超过彭博一致预期（收入预期2238 亿元，non-GAAP 利润预期364.2 亿元）。
费用开支：费用控制效果显著。产品开发费用为104.65 亿元，销售和市场费用270.47 亿元，一般及行政费用72.97 亿元，费用率分别为4.5%/11.6%/3.1%，同比-2.4pcts/-0.9pcts/-1.0pcts。
淘天集团：用户体验驱动收入恢复增长。2023 年4-6 月实现收入1149.5亿元/+12.1%。公司持续专注和优化淘宝app 的消费者价值定位，2023 年6 月，得益于用户获取计划和淘宝app 用户留存率上升，淘宝app DAU 同比增长6.5%，618 购物节期间订单量和平均订单金额稳健增长，88VIP 的消费金额实现双位数增长，付费订阅会员增长强劲。
阿里巴巴国际数字商业集团：消费者的物流和服务体验的确定性提升驱动收入高增。本季度收入221.2 亿元/+40.7%。AIDC 零售商业整体订单同比增长25%，速卖通Choice 通过在重点国家优化供应链和包裹集运，以更具竞争力的价格和更优的服务水平来提升消费者体验。Lazada 订单同比增长双位数，单位经济效益同比改善；Trendyol 订单增长强劲，经营业绩首次实现正数。
云智能集团：AIGC 发展迅速。本季度收入251.2 亿元/+4.1%。截止2023年7 月，开源AI 社区魔搭已经托管1000 个AI 模型，累计模型下载量超过4500w 次；阿里云4 月发布“通义千问”，随后升级音频转写平台“听悟”，7 月阿里云推出文生图模型“通义万相”。
本地生活：用户留存和获取更加高效。本季度收入144.5 亿元/+29.8%。
饿了么GMV 实现同比增长，本季度饿了么增加了消费电子产品的供应，单位经济效益持续为正，亏损同比持续收窄；高德订单同比快速增长，5 月日活用户峰值超过2 亿。
菜鸟集团：速卖通&电商平台单量提升。本季度收入231.6 亿元/+34.0%。
本季度菜鸟推出了“全球五日达”旗舰服务，在中国重点城市优先发展履约服务，提供“ 半日达”和“次日达”。
大文娱集团：收入53.8 亿元/+35.7%。优酷总订阅收入同比+5%，大麦网受线下娱乐活动的需求增长所带动，收入增长迅速，中国票房需求强劲，阿里营业电影及线上平台收入同比强劲增长。
盈利预测与估值：阿里巴巴的“1+6+N”的组织架构调整初显成效，随着阿里巴巴整体向用户体验发力，其“现金牛”业务淘天集团恢复增长，费用控制卓有成效，而阿里云作为国内基础架构最完善、AI 算力规模最大的云服务厂商，在未来AIGC 的应用层面，有望成为最大的受益者。综合预计FY2024-FY2025 归母净利润为1254.20/1419.99 亿元，对应14x/12xPE，维持“推荐”评级。
风险提示：电商格局变化不及预期、宏观经济复苏不及预期、海外拓展不及预期、AI 商用不及预期
方正证券：阿里巴巴-SWR(89988.HK)公司点评报告淘天价格力战役初显成效 国际数字商业集团快速增长