阿里巴巴-SW(09988.HK)2024财年第一季度财季各业务稳步复苏，经调整归母净利加速增长。阿里24Q1 财季收入为2341.6 亿元，同比增长14%。其中淘天集团、国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团、云智能集团、大文娱集团、其他收入分别为1149.5/221.2/144.5/231.6/251.2/53.8/455.4 亿元，同比增长12%/41%/30%/34%/4%/36%/1%。经调整EBITA 同比增长32%至454 亿元。经调整归母净利润447 亿元、同比增长43%。
淘天集团：增速转正，用户活跃提升。24Q1 财季，中国零售商业收入同比增长13%至1098 亿元，其中客户管理收入同比增长10%至797 亿元，增速均转正，主要由于商家广告投放意愿增强以及淘宝和天猫GMV 增加，618 订单量和平均订单金额均稳健增长。
淘系聚焦“用户为先，生态繁荣、科技驱动”三大战略加大投资，比如对APP 进行改版，在首页三大频道中推出“淘宝好价”，聚焦“性价比”。截至2023 年6 月30 日止单月，淘宝APP DAU 同比增长6.5%，618 期间88VIP 会员的消费金额实现双位数增长、付费订阅会员数强劲增长。
云智能：推进AI 布局，丰富模型及算力服务。本季阿里云智能收入同比增长4%，主要受存储、网络和AI 计算产品推动。从客户结构看，增长主要受金融服务、教育、电力和汽车行业推动。云智能经调整EBITA 为3.9 亿元，同比增长106%。
阿里云不断重视技术突破，丰富产品线。1）模型服务方面：i）生成式AI 方面，4月阿里云发布了大语言预训练模型通义千问，6 月聚焦音视频的AI 助手“通义听悟”正式公测，7 月发布AI 文生图模型“通义万相”。ii）AI 社区方面，截至2023年7 月开源平台魔搭（ModelScope）已托管超1000 个AI 模型、累计模型下载量超过4500 万次。阿里云7 月推出了国内首款大模型调用工具ModelScopeGPT。
2）算力服务方面，阿里云提供算力支撑，推动算力价格更普惠。
AIDC、菜鸟、本地生活加速增长，盈利状况改善。1）AIDC：24Q1 AIDC 零售商业整体订单同比增长约25%。Trendyol 经营业绩首次转正，Lazada UE 较去年同期改善，推动AIDC 经调整EBITA 为-4.2 亿元，较去年同期-13.8 亿元大幅收窄。
2）菜鸟：国际物流履约解决方案和国内消费者物流服务持续增长、经营业绩改善。
菜鸟经调整EBITA 为8.8 亿元，同比扭亏为盈。3）本地生活方面，集团订单增长同比超过35%，亏损继续收窄。其中，饿了么GMV 实现同比增长，单均UE 持续录得正数，亏损同比持续收窄。2023 年5 月劳动节假期高德DAU 峰值超2 亿。
投资建议：组织变革活力释放，维持“买入”评级。我们预计阿里“1+6+N”变革将释放组织活力，目前各业务改善初显成效。我们预计阿里2024-2026 财年收入为9626/10379/11066 亿元；non-GAAP 归母净利达1715/1849/1989 亿元。基于核心电商10x 2024e P/E、云计算5x 2024e P/S、大文娱及其他业务2x 2024eP/S，给予阿里巴巴港股（9988.HK）141 港元/美股（BABA.N）144 美元目标价，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策对业务影响超预期，电商、云计算进展不及预期，宏观环境变化超预期。
国盛证券：阿里巴巴-SW(09988.HK)季报点评盈利超预期 用户增长见成效