阿里巴巴-SW(09988.HK)发布FY2024Q1 业绩，本季度实现营业收入2341.6 亿元，同比+13.9%；经调整EBITA 453.7 亿元，同比+31.8%，Non-GAAP 净利润为449.2亿元，同比+48.5%，利润增长超预期。公司组织架构改革初显成效，电商主业稳步恢复，长期竞争力保持稳固，此外国际商业、本地生活等业务经营向好、云业务拓宽成长空间，维持“强烈推荐”评级。
淘天集团：电商主业稳步恢复，CMR 增长超预期。FY24Q1 淘天集团实现营收1149.5 亿元，同比增长12%，其中客户管理收入为796.6 亿元，同比增长10%，增速超预期。本季度淘宝天猫“用户为先、生态繁荣、科技驱动”三大战略驱动下，用户和商家数量及活跃度均稳健增长：1）用户层面，6 月季度淘宝APP 每月日均DAU 均实现6%以上的同比增长，同时用户购买力持续提升，618 期间支付单量与每单平均消费额增速一致，用户数量增长及价值提升共同驱动GMV 稳健增长。2）商家层面，本季度价格力战役下，基于对拥有价格竞争力的中小商家的扶持举措，淘宝天猫商家增长趋势明显、平台生态不断繁荣，同时平台为商家带来的确定性生意规模增长和长期稳定回报推动商家持续加大广告投入，6 月季度平台日活跃广告付费商家数同比增长20%。3）技术创新方面，平台对多类商家工具进行AI 升级，大幅改善商家经营效率及用户购物体验。此外，利润层面，平台在加大投入的同时坚持开源节流、提高投放效率，FY24Q1 淘天集团实现EBITA 493.2 亿元，同比+9.1%，盈利能力维持相对稳健。长期看公司在价格力战役、内容化建设和AI 技术创新方面的高效投入有望构建用户增长、商家增长、收入利润增长之间的正循环，进而实现平台心智份额及交易规模的长期稳健增长。
国际数字商业集团：收入高速增长，亏损大幅收窄。FY24Q1 阿里国际数字商业集团实现收入221.2 亿元，同比增长41%，其中国际零售商业收入同比大幅增长60%，主要受益于订单量的强劲增长及变现率的提升，其中速卖通Choice新业务带来的直营收入增长贡献显著。利润方面，国际业务商业化能力和经营效率的提升推动亏损大幅收窄，FY24Q1 国际数字商业集团EBITA 亏损同比降低70%。放眼长期，Choice 模式的跑通核心依赖于我国跨境商品供应链优势以及集团间高效协同下全球化物流履约能力的提升带来的海外用户物流体验的改善，未来该模式有望向其他平台复制进一步驱动国际业务长期可持续增长。
云智能集团：增速仍有承压，AI 拓展长期成长空间。FY24Q1 云智能集团实现收入251.2 亿元，同比增长4%，疫后视频、远程办公、在线教育等在线服务需求减弱及单一头部客户需求减少影响收入增速。AI 相关服务需求旺盛，但受供应及监管限制影响变现能力仍有待提升。利润方面，本季度云智能集团经调整EBITA 为3.87 亿元，同比大幅增长106%。长期看，阿里云作为全球领先的云计算厂商之一，在云技术、产品及服务建设领域积累深厚，致力于以更高性能低成本的基础设施和算力更好地服务于各行业AI 专属模型，AI 技术变革大潮下阿里云有望长期受益。
投资建议：本季度宏观消费复苏叠加组织架构及策略变革成效初显，阿里巴巴国内电商业务稳步恢复，各业务子集团亦焕发经营活力，看好电商主业稳固竞争力及国际商业、云计算等业务的长期成长空间，预计FY2024-2026 财年收入分别为9678/ 10568/ 11438 亿元，Non-GAAP 净利润分别为1774/ 1953/2172 亿元，分部估值法下给予阿里巴巴集团目标价126.17-142.73 港元/股，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；AI 技术发展不及预期。
招商证券：阿里巴巴-SW(09988.HK)CMR及利润增长超预期 子业务经营向好