组织变革叠加降本增效释放利润空间，维持“买入”评级
阿里巴巴-SW(09988.HK)尽管短期仍受宏观环境消费疲软影响，但公司组织变革缩短决策路径释放业务活力，叠加降本增效释放利润空间，我们上调FY2024-2025 年调整后净利润预测至1,752/2,031 亿元(前值：1,674/1,943 亿元)，新增FY2026 年调整后净利润预测2,296 亿元，对应增速23.9%/15.9%/13.1%，FY2024-2026 年调整后摊薄EPS8.8/10.1/11.4 元，当前股价95.3HKD 对应9.9/8.6/7.7 倍PE，维持“买入”评级。
FY2024Q1 收入利润均超预期，组织变革初见成效
FY2024Q1 公司收入同比增长14%；non-GAAP 净利润同比增长48%，均高于彭博一致预期（收入同比增速9%，净利润同比增速21%），源于同期低基数及分拆后经营效率提升。分业务看，（1）淘天集团收入端低基数下CMR 同比增长10%，但仍低于线上实物电商零售额同比增速（14%）；商家用户正循环显现，淘宝APPDAU 同比增长6.5%，天猫新入驻商家数同比增长75%。（2）国际商业集团：零售业务强劲增长，运营提效持续减亏。FY2024Q1 收入同比增长41%，零售订单同比增长25%；调整后EBITA 率1.9%，同比提升7pct。（3）菜鸟集团：国际及国内单量持续提升，受益运输成本下降及网络效应效率改善，收入同比增长34%，调整后EBITA 率同比提升5pct。（4）本地生活：受益疫后复苏，UE 持续改善，订单量同比增长35%，收入同比增长30%，亏损持续缩窄。（5）云智能集团：受需求端影响收入承压，同比增长4%，AI 创新效益体现仍需时间。
待国内电商业务份额企稳，“1+6+N”提升竞争力并推动价值重估
公司利润主体仍依赖淘天业务，线上流量增长趋缓，电商行业激烈竞争格局延续，仍需看到公司“价格力”战略持续推进驱动公司市场份额企稳、对应淘天业务利润率企稳。“1+6+N”组织调整利于缩短决策链路，提升各业务竞争力，加速其盈利改善进程，伴随阿里云、菜鸟等分拆上市有望进一步推动集团价值重估。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、组织调整不及预期、监管变动。
开源证券：阿里巴巴-SW(09988.HK)组织变革初见成效 待电商业务份额企稳