阿里巴巴(9988.HK)2024 财年1 季度（6 月季度）收入同比增14%，超过市场预期9%及我们预期的12%，利润同比增48%，超过我们/市场预期46%/17%。总收入2,341.6 亿元人民币，其中淘天+12%/国际+41%/本地生活+30%/菜鸟+34%/云+4%/数娱+36%。调整后每股盈利为17.37 元，同比增 48%，高于市场预期14.15 元。调整后息税摊销前利润（EBITA）率19%，同比增2 个百分点，主要受各业务减亏及效率优化。
淘天：收入增长主要来自：1）电商CMR 增速达10%，高于我们预期的7%，主要由于去年低基数及今年淘天战略拉动用户增长及留存，DAU 同比增6.5%，达到超4 亿日活跃用户，年长、年轻及下沉用户增长明显。
“618”大促吸引年轻用户，300 万品牌新品发售带动家电/家装/服饰/美妆销售提升，88VIP 会员支出同比达到双位数增长，也证明了平台高粘性用户忠诚度及消费心智。2）自营-天猫超市及天猫国际收入超过300 亿元，同比增21%，主要受3C 电子品类销售表现拉动。用户体验相关投入对业务EBITA 利润有负向影响，同比增速9%，慢于收入。9 月季度由于宏观经济不确定性仍存，去年同期电商平台相对高基数影响，我们估计GMV 增速或在中低个位数，但受用户及商户回流拉动，CMR 收入增速或略高于GMV。
国际：收入增长来自Trendyol 及速卖通的强劲增长，新业务Choice 的收入贡献，及Lazada 变现能力的持续提升。EBITA 同比减亏9.6 亿元至4.2 亿元亏损。我们预计未来收入仍持续加速增长，而利润转正不是公司目前的主要战略目标。
本地生活：饿了么随经济恢复而稳定增长，规模化效应维持运营利润为正。我们预计未来几个季度饿了么维持稳定增长趋势，投入可控。高德仍将继续投入，是拖累本地生活亏损的主要原因，但高德作为领先地图APP入口，将持续抢占出行入口市占。
菜鸟：收入增长受国际物流解决方案以及国内快递业务的拉动。用户体验提升是菜鸟主要战略之一，主要通过如全球5 日达承诺，半日达/次日达，以及送货上门等更好的服务体验，将持续拉动菜鸟业务获客。
云业务恢复正增长，但也仍然受行业调整影响增量。数字娱乐业务表现优异，主要受到线下活动恢复以及影视内容上线带来的流量和收入的回流，利润转正，但未来由于內容投入的影响，短期内亏损或仍持续。
展望：公司本季度业绩表现大幅超预期，大部分业务均恢复增长通道，非淘天业务合计增速25%，持续减亏（同比减40 亿元），是拉动利润增速大幅好于市场预期的主要因素。虽然9 月季度淡季因素或影响淘天收入增长，但淘天在新用户获取上取得阶段性成果，未来有望进一步通过提供优质价格的商品提升买家转化，从而提升平台交易额，变现效率的能见度也逐步得以提升。我们维持买入评级，维持128 美元/124 港元（9988 HK）目标价，也将在后续报告中针对公司新业务分拆进一步分析并调整预测。
投资风险：宏观经济恢复不及预期，电商竞争激烈。
交银国际：阿里巴巴(9988.HK)2024财年1季度业绩超预期；淘宝用户持续回流 是长期变现提升基础