百威亚太(01876.HK)公司23 年H1 基本符合预期。23 年H1 公司实现营收36.66 亿美元，同比+6.2%（内生+14%），实现销量494.56 万千升，同比+9.4%，实现EBITDA11.73 亿美元，同比+3.0%（内生+10.7%），实现归母净利润5.75 亿美元，同比-8.0%。单二季度，公司实现营收19.64 亿美元，同比+7.9%（内生+14.9%），实现销量273.81 万千升，同比+9.5%，实现EBITDA 5.93 亿美元，同比+4.2%（内生+11.1%），实现归母净利润2.78 亿美元，同比-13.9%。
基数差异与场景恢复是中、韩两极分化的主要原因。亚太西区：
23 年H1 实现营收30.73 亿美元（+8.4%），实现销量437.96 万千升（+10.2%）；实现EBITDA 10.29 亿美元（+7.5%）。中国区量、价分别同别增长9.4%/5.5%，单二季度增速环比一季度走扩，国内场景恢复，需求集中释放带动公司高端及超高端品类实现双位数增长，也存在前期低基数影响（22 年H1 收入-3.2%）。印度上半年收入维持双位数强劲增长。亚太东区：23 年H1 实现营收5.93 亿美元（-4.2%），实现销量56.60 万千升（+3.0%）；实现EBITDA1.44 亿美元（-20.9%）。22 年4 月韩国疫情管制的取消造成了今年的基数压力，今年4 月韩国加征啤酒税以及公司应对成本上行采取的提价政策亦导致韩国市场量、价呈低单位数、中单位数下滑。
亚太西区吨价提升顺利，“双反”结束利好成本下行。23 年H1 公司毛利率为50.9%，同比提升0.2pct，整体吨价在呈报端略有下滑，主要是叠加了汇率波动的影响，同比跌幅为-2.9%（内生+4.2%），其中西区同比-1.6% （ 内生+5.8% ） ， 东区同比-7.0% （ 内生-1.1%）。成本端，年初以来大麦价格已呈双位数回落，商务部宣布，自8 月5 日起，终止对澳麦征收反倾销税和反补贴税（“双反”），有望为公司在年末低位锁价24 年全年大麦成本提供可能，进一步释放利润弹性；包材端，据成本周报跟踪，年初以来瓦楞纸价格连续下探，5 月玻璃价格出现冲高后当前已有回落，但铝材波动频繁且波幅较大，公司成本管控能力有望进一步体现。
投资建议及盈利预测。从基本面来看，我们预估公司中国区的收入贡献约占80%左右，中国区场景的回归利好公司在量、价层面的修复。但考虑到公司在费用投入端相对竞争对手较为保守，同时主力产品价格带处于竞争激烈的高端市场，我们给予公司23-24 年EPS 分别为0.64、0.75 港元（前值为0.66、0.71 港元）（1 美元=7.81 港元）。基于可比公司估值，考虑百威亚太在啤酒行业仍享有高端龙头地位，我们给予公司23 年32 倍PE（不变），目标价20.5 港元（前值21 港元），调高投资评级至“优于大市”。
风险提示：消费力恢复弱于预期，原材料价格再次上涨，高端价格带竞争加剧。
海通国际：百威亚太(01876.HK)2023年中期业绩点评亚太西区增速亮眼 “双反”结束利好成本下行