事件：百威亚太(01876.HK)发布2023 年半年度业绩报告，23H1 实现营业收入36.66 亿美元，内生增长14%；EBITDA 为11.73 亿美元，内生增长10.7%。其中，23Q2 实现营业收入19.64 亿美元，内生增长14.9%；EBITDA 为5.93 亿美元，内生增长11.1%。
西部地区实现强劲增长，东部地区Q2 表现有所拖累。拆分量价看，1）量：公司2023 年上半年/Q2 实现销量494.56/273.81 万吨，同比+9.4%/+9.5%；2）价：2023年上半年/Q2 吨酒价同比+4.2%/+4.9%，公司持续推进高端化发展战略，带动整体吨酒价提升。2023 年上半年/Q2 毛利率为50.9%/51.6%，同比+0.26/+1.21Pcts；EBITDA2023 年上半年/Q2 同比+10.7%/+11.1%。
分地区看，1）亚洲西部：23Q2 收入及EBITDA 同比+20.2%/+20.3%，销量同比+11.2%，吨酒价同比+8.0%；其中印度23H1 业务表现继续领先行业水平，高端及超高端产品组合收入实现双位数增长带动整体销量和收入双位数增长。2）亚洲东部：
23 年上半年/Q2 收入同比+1.9%/-7.1%，销量同比+3.0%/-2.4%，EBITDA 同比-15.9%/-29.5%，吨酒价同比-1.1%/-4.8%；其中韩国由于22Q2 重新开放，面临显著较高基数等暂时性挑战，23Q2 销量下降了低单位数，自23 年4 月1 日起，韩国消费税增加3.57%，公司对高端产品进行提价，在较弱的需求环境下，中低端产品收入占比有所提升，吨价下降中单位数。
23H1 中国地区业绩表现超过疫情前水平，啤酒高端化持续进行。23H1 中国地区实现收入及EBITDA 同比增长15.4%/17.2%；销量同比增长9.4%，吨酒价同比增加5.5%，上半年营收和利润表现超过疫情前水平。其中23Q2 中国地区实现收入及EBITDA 同比增长19.6%/22.0%；销量同比增长11.0%，吨酒价同比增加7.8%，各项指标均环比改善。啤酒高端化顺利进行，分产品看，23Q2 高端及超高端产品合计销量同比增长25%。其中百威品牌收入增长超过20%，百威金尊和黑金收入实现强劲的双位数增长，超高端产品销量实现强劲的双位数增长。分区域看，一至四线城市高端产品收入均实现双位数增长，不同城市均在持续高端化。百威在中国的增长仍有较大增长空间，目前百威品牌在中国的分销率低于35%，超高端品牌分销率不及10%，公司计划今年将高端品牌扩张城市数量从200 个增加到220 个，渠道覆盖的增加有望进一步带动公司产品销量增长。
下半年啤酒原材料成本压力有望趋缓，利润弹性有望释放。23Q2 公司单位销售成本同比增长2.3%，增幅环比下降2.9pcts。23 年全年来看，公司预计大宗商品价格将继续同比上涨，但涨幅更加温和。展望23 年下半年，成本压力将进一步趋缓，铝价已从高位回落，预计将保持在低位；法麦今年因为气候较好实现大丰收，以及后续中国或逐步放开进口澳麦，大麦价格有望逐步见顶。再加上公司持续进行高效的成本管控，预计下半年利润有较好表现。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为11.69/13.72/15.62 亿美元，折合2023-2025 年EPS 分别为0.09/0.10/0.12 美元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为25x/22x/19x。我们持续看好公司在高端及超高端领域的竞争优势，维持“增持”评级。
风险提示：渠道掌控力减弱；市场竞争加剧；原材料上涨超预期。
光大证券：百威亚太(01876.HK)西部市场增长强劲 成本压力进一步趋缓