百威亚太(01876.HK)2023 年上半年收入与预期一致，但净利润不及预期：2023 年上半年收入同比增长6.2%（与市场预期一致），但正常化净利润（同比增0.7%至5.79 亿美元）比市场预期低12%。不及预期的原因是亚太地区东部（韩国）的EBITDA率较弱（同比降低5.1 个百分点），而亚太地区西部（中国、印度、越南）的EBITDA 同比增长7.5%。2 季度出现了两极分化的趋势，中国的销售增长从1季度的同比11%加速至2 季度的20%，而亚太地区东部（韩国）则从1 季度的14%放缓至2 季度的-7%。由于每百升销售成本增长3.7%被4.2%的平均售价增长所抵消，2023 年上半年的毛利率上升了19 个基点至50.9%。管理层预计2023 年下半年原材料成本压力将有所缓解。
中国：渠道重开和高端化带动销售加速：在高端化和渠道重开的推动下，2023 年上半年来自中国的啤酒收入同比增长15.4% （ 量/ 价分别增长9.4%/5.5%），其中高端啤酒销量同比增长超20%，超高端啤酒销量同比增长超35%。自2 月以来，所有渠道都实现了强劲增长。百威品牌的地域扩张进度也比计划提前，目前已覆盖超过220 个城市，而去年为200 个；在渠道扩张方面，超高端品牌从夜生活扩展到家庭和中餐馆。数字平台BEES 覆盖了超220个城市（1 季度180 个），贡献45%的中国市场收入，为客户创造闭环。
韩国受到经济疲软的拖累；鉴于去年经济重启导致了高基数，亚太地区东部（韩国）的销售从2022 年下半年的16.8%放缓至2023 年上半年的1.9%（量/价分别增长3.0%/-1.1%）。今年4 月1 日起，啤酒和米酒的消费税同比上涨3.57%。虽然百威啤酒从4 月1 日起将高端啤酒的价格提高了9.1%，但考虑到本地消费者在经济疲软和高通胀下对价格的敏感度，百威决定不提高核心啤酒的价格，这导致其上半年利润率疲软。
印度目前是百威啤酒全球第四大市场，并继续保持两位数的强劲增长，百威啤酒在印度高端啤酒市场的份额达到 67%。
下调目标价；重申买入：短期内宏观不确定性可能会减慢百威亚太的高端化进程，我们也因此在6 月份下调了啤酒行业的偏好顺序。我们将目标价下调至20.7 港元（原为30.0 港元），基于2024 年目标市盈率24.7 倍（原为2023-24 年平均市盈率36 倍），对应每股收益复合年增长率22%（2023-25 年）的1.1 倍PEG（原为1.5 倍）。不过，我们仍然看好公司的长期前景，因为公司在中国的高端/超高端细分市场有明显的领导地位，而高端/超高端市场预料将推动>80%的行业利润增长。维持买入。
交银国际：百威亚太(1876.HK)中国和韩国2季度趋势两极分化