国泰君安国际：长城汽车(02333HK)2023年上半年盈利不及预期；新能源转型持续加速 “买入”评级

国泰君安国际：长城汽车(02333HK)2023年上半年盈利不及预期；新能源转型持续加速 “买入”评级

我们维持“买入”的投资评级，但下调目标价至11.50 港元。公司2023 年上半年未经审计的业绩差于我们的预期。由于公司正在进行新能源转型，因此2023 年上半年的盈利承压，尤其是2023 年一季度的盈利。我们将2023-2025 年每股盈利预测分别下调至人民币0.477 元（-0.154）/人民币0.994 元（-0.176）/人民1.567 元（-0.267），2023 年市盈率估值为20 倍，对应公司目标价11.50 港元。

公司2023 年上半年盈利不及我们预期，但销售继续稳步增长。公司2023 年上半年收入为人民币700 亿元，同比增长12.6%。2023 年上半年，毛利率同比下降1.5 个百分点至16.9%。期内，公司增加大了销售活动和研发投入。公司2023年上半年销售费用和研发费用总额分别超过人民币33 亿元（同比增长46.8%）和人民币35 亿元（同比增长10.5%）。另外，公司还大力拓展新能源汽车销售渠道。2023 年上半年，公司实现归母净利润为人民币13.6 亿元，同比下降75.7%。

2023 年上半年，公司整体汽车销量达到518,796 辆，同比小幅增长0.1%；其中，新能源汽车销量89,555 辆，同比增长49.3%，新能源汽车销售渗透率为17.3%。

魏牌蓝山自4 月份上市以来，累计销量已达17,258 辆，连续三个月保持环比增长。

2023 年上半年出口业务保持强劲，预计2023 年下半年出口将继续保持高增长。

在清晰的“海外生态圈”战略布局下，公司重点布局欧洲、东盟、中亚、中东及南美市场；所有这些市场都取得了可喜的成果。公司2023 年上半年出口销量同比增长80.2%至123,294 辆（占2023 年上半年总销量的23.8%）。自2023 年3月以来，出口销量连续突破2 万辆/月，其中7 月份创下27,007 辆的历史新高。

我们认为，随着更多车型计划在海外市场上市，加上公司海外品牌知名度持续提升，公司下半年出口销量将继续实现高增长。

盈利暂时承压，公司新能源转型持续进一步加速。我们认为公司上半年盈利压力是暂时的，主要是因为公司一直在积极推进新能源转型，目前正处于产品结构和销售渠道布局的调整过程中，加大了新能源品牌建设的投入和研发，最终导致公司盈利能力暂时承压。随着公司新能源全面转型的不断深入以及新能源汽车销量的增加，我们预计公司盈利能力将逐步回升。考虑到哈弗品牌销量带来的协同效应，以及网络渠道的持续建设，所有这些因素预计将推动公司2023 年下半年的销售增长。公司新能源转型将进一步加速。