交银国际：中国平安保险(2318.HK)1H23预览预计新业务价值增长强劲但OPAT负增长

预计上半年新业务价值同比增长19%，预定利率下调预期助推2 季度增速显著提升。根据月报数据，上半年平安寿险新单保费同比增长25.5%，其中2 季度单季同比增长56.6%；我们预计2 季度新业务价值率22.1%，环比提升1.2 个百分点，主要因为预定利率正式下调前助推销售，产品结构仍以储蓄型产品为主，相比往年同期环比改善不显著。我们预计2 季度新业务价值为96 亿元（人民币，下同），同比增长37%，上半年新业务价值同比增长19%（若1H22 基于2022 年末假设，则同比增长30%）。

预计上半年财险业务综合成本率同比上升。上半年财险保费同比增长5%，其中车险同比增长6%，车险增速高于人保和太保。我们预计上半年平安财险承保利润仍受到信用保证险的拖累，同时车辆出行同比增加预计带来车险赔付率提升。我们预计上半年财险综合成本率为99%，同比上升1.9个百分点。

我们预计上半年归母营运利润（OPAT）同比降9%，净利润同比增7%。2季度寿险及健康险归母营运利润面临去年同期一次性税收优惠带来的较高基数，我们预计同比下降7%。新会计准则下，寿险及健康险业务盈利核心来源是合同服务边际释放，2022 年末合同服务边际较年初下降7%，影响合同服务边际释放的规模。2 季度经济增速低于市场预期，A 股市场表现弱于去年同期（沪深300：2Q23 -5.2% vs. 2Q22 +6.2%），资管板块难有显著改善，科技板块陆控盈利能力尚未显著恢复，并且2 季度股价表现差于去年同期。我们预计平安集团2 季度净利润同比降18%，上半年增7%。

维持买入评级。我们预计平安上半年NBV 增速仅低于太保，当前政策预期改善，利好险企资产端；预计全年归母净利润有望较上半年降幅收窄，估值处历史低位，生态圈布局仍具领先竞争优势，维持买入评级和目标价70 港元。