国信证券：比亚迪股份(01211.HK)2023全年销量表现值得期待
2023H1 业绩继续爆发增长
比亚迪股份发布2023 上半年业绩：2023H1 公司收入2601.2 亿元人民币（下同），同比录得72.7%的增长；毛利录得476.7 亿元，同比增长134.4%；毛利率18.3%，较上年同期提升4.8 个百分点；股东应占净利润109.5 亿元，同比增长204.7%。
公司收入实现快速增长，主因新能源汽车业务产销规模快速扩大。净利润录得超高增长，主要是在新能源汽车业务带动下，整体毛利率明显走高，盈利能力快速提升。公司2023H1 汽车销量录得125.56 万辆，同比大增94.3%。汽车、汽车相关产品及其它产品业务收入录得2088.2 亿元，同比增长91.1%，收入占比提升至80.3%；手机部件、组装及其它产品业务收入510.9 亿元，同比增长24.4%，收入占比约19.6%。
行业竞争明显加剧，费用支出大幅上升
公司2023 上半年销售费用108.4 亿元，同比增长129.5%；管理费用68.2 亿元，同比增长85.8%。销售费用和管理费用大幅增长，我们认为一方面在于公司产销规模的迅速扩大，另一方面则因为汽车行业竞争明显加剧，公司相关费用支出显著提升。2023 上半年，公司研发费用138.3 亿元，同比增长155%。
研发费用暴增，我们认为一方面是行业竞争加剧的体现之一，另一方面，这也有利于公司未来继续增强技术储备，保持并扩大技术领先优势。
全年销量表现值得期待
2023 年1-7 月，公司汽车销量录得151.8 万辆，同比增长87.6%。1-7 月，新能源乘用车销量150.9 万辆，同比增长88.6%，其中纯电动车销量75.2 万辆，同比增长85.8%，插电混动车销量75.8 万辆，同比增长91.4%。7 月份单月，公司汽车销量攀升至26.2 万辆，连续三个月创下月度销量历史新高。
公司目前品牌矩阵逐渐丰富，新增车型不断。海洋系列新增车型海鸥，上市后销量持续攀升，目前已成为新的爆款车型。海洋系列新增车型海豹DM-i 现已开始预售，预计后续正式上市后将有望贡献不错的销售增量。
公司旗下豪华品牌腾势两款SUV 车型N7、N8 现已正式上市。加上之前的爆款车型腾势D9，预计腾势品牌年内月销将有望达到2 万辆/月的水平。
公司6 月份新发布全新个性化品牌方程豹，其首款车型豹5 现已开始预售。此外，公司高端品牌仰望之首款车型U8，也将于年内正式上市。
公司目前车型序列已相当完备，再加上新上市以及即将上市的新增重磅车型，我们认为公司2023 年总销量实现300 万辆的目标值得期待。
盈利预测
我们预测公司2023 年收入将实现50%或以上的高增，达到6400 亿元左右的规模，其中新能源车销量的持续高增将是最主要推动因素。我们预测公司2023年盈利将大幅上升至270 亿元左右的规模。主要动力将来自于：1、新能源汽车销量的持续高增；2、技术降本以及规模效应的体现；3、原材料成本的下降。
估值与投资评级
比亚迪股份（01211.HK）港股于2023 年8 月29 日收盘价237.8 港元，对应我们的2023/2024 年预测业绩PE 约23/18 倍。公司在汽车整车、动力电池、储能系统、芯片等领域的技术领先优势，以及垂直一体化的供应链体系优势，有望持续转换为实际销量与收入，并推动公司业绩高速增长。维持买入评级
风险提示
汽车销量增长不及预期，车市价格战白热化，电池业务拓展不顺利。