浦银国际：比亚迪股份(1211.HK)二季度单车盈利环比增长维持全年300万辆销量目标

我们重申比亚迪的“买入”评级。上调比亚迪2023-2025 年利润预测2%-7%。同时，略微下调2023-2025 年营收预测，下调比亚迪股份（1211.HK）目标价至280.4 港元，潜在升幅25%；下调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币302.9 元，潜在升幅29%。

比亚迪二季度业绩符合预期，重申“买入”评级：虽然，二季度比亚迪汽车平均价格环比同比小幅下降，但是汽车相关业务毛利率同比增长3.8 个百分点，环比增长0.9 个百分点。这推动比亚迪二季度单车盈利环比大幅提升。我们认为稳健的单车盈利能力可以为公司提供更加强劲的抵御需求波动的基础。随着中国新能源车渗透率提升、比亚迪持续的高端化品牌战略以及快速增长的出口销量，我们维持比亚迪今年300 万辆的新能源车销量预测。比亚迪作为中国乃至全球的新能源龙头车企之一，是我们在新能源车行业的首选。这个判断与此前新能源车投资手册中的判断一致。

比亚迪在中国新能源乘用车市场份额不断增长：我们维持中国新能源乘用车850 万辆的预测。比亚迪今年的新能源车销量有望向300 万辆及以上的目标冲击。因此，比亚迪在中国新能源车市场份额有望从2022 年的28%增长到2023 年的35%。我们看好比亚迪借助冠军版获得稳定的单车盈利以及获取市场份额的能力。

估值：我们采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2024 年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务22x、16x 和13x 的市盈率，得到比亚迪股份（1211.HK）目标价为280.4 港元，以及比亚迪（002594.CH）目标价为人民币302.9 元，分别对应18.6x 和21.6x 目标市盈率。比亚迪股份的当前市盈率为19.6x，较年初的28.7x 有较大调整，估值具有吸引力。

在目标价估算中，我们的预测并未反映比亚迪电子收购Jabil 相关资产和业务带来的合并报表的影响。

投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，公司新系列车型的订单不及预期。上游成本压力拖累公司毛利率表现。公司高端车型进展较慢，或者高端车型需求较弱。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。