1H23 收入端低于市场预期；利润端高于市场预期公司公布1H23 业绩：收入271.1 亿元（+34.0% YoY），归母净利润15.6亿元（+600.6% YoY），扣非（non-IFRS）净利润24.4 亿元（+101.2%YoY），1H23 收入端低于市场预期，利润端高于市场预期，主要原因是产品销售结构调整带动毛利率有所提升及利息收入提升。
发展趋势
收入端2Q 单季度增速承压，持续关注2H23 收入端内生品类表现。1H23分板块来看，销售医药和健康产品收入231.7 亿元（+32.5% YoY），平台佣金和其他服务类收入39.4 亿元（+43.7% YoY）。我们测算得到，2Q23 单季度贡献收入131.6 亿元，同比增长约17.7%，较1Q23 增速明显回落。
我们认为，收入端2Q23 增速有所放缓，主要因整体医疗及消费板块复苏弱于预期，且1Q23 的高增长亦或有部分原因来自彼时重点的居民疫情防护措施及甲流防护需求，而该部分需求在2Q23 或明显减少。我们预计2H23 在疫情防控产品放量带来的高基数背景下整体收入端或持续承压，建议关注下半年内生性、非疫情一次性相关产品品类的增长情况。
利润端表现亮眼，内生性经营利润水平持续走高。公司1H23 毛利率22.9%，同比提升1.1ppt；同时，1H23 扣非（non-IFRS）净利率达9.0%（+3.0ppt YoY），1Q23/2Q23 分别为8.3%/9.7%，整体持续走高。此外，我们测算得到，在剔除股权激励费用以及高额利息收入后，公司核心经营性利润率水平约为2.3%，较1H22 的0.0%提升明显，内生性经营利润水平持续走高。我们认为，公司利润率水平持续提升，一方面来自保健品等高利润品类的占比或有所提升，此外整体费用端亦体现规模化带来的摊薄效应。
持续探索一体化医疗生态业务。公司正进一步加速全渠道业务布局，截至1H23 末，全渠道布局业务已覆盖全国超400 个城市，合作连锁品牌超1,200 家，合作门店超10 万家，其中三线及以下合作门店占比超60%。另一方面，公司持续强化大健康属性业务布局，通过合作多家全球知名药企实现产品线上首发、打造老年人健康管家照护服务、携手华为达成基于京东健康互联网医院医生的体检报告解读服务，持续探索一体化医疗生态体系。
盈利预测与估值
考虑到整体消费环境复苏进展弱于预期，致相应医疗产品（如器械、保健品类）放量不及预期，下调2023/2024 年收入13.2%/13.7%至523.55 亿元/652.19 亿元；考虑到经营效率持续提升，维持盈利预测不变。维持跑赢行业评级，考虑到板块估值中枢波动较大，出于审慎考虑我们暂下调目标价6.5%至70.13 港元（基于SOTP 估值），隐含48.3%上涨空间。
风险
行业政策收紧超预期，竞争加剧，新业务探索不及预期。